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放贷拉投资无补 过剩产能急需瘦身

中国经济与公共政策独立观察人士陈序

不错，中国(内地)仍是全球增速最快的超大型经济体。但相比过去30年来每年两位数的增长水平，今年第一季度中国GDP(国内生产总值)同比增速降至7.7%，去年第四季度为7.9%。最近，关于年内中国经济增速是否能回升至8%分析人士看法不一。相当一部分观察家认为有可能继续放缓。

此时，中国官方公布中国4月份PPI(生产者价格指数)大幅下滑，连续第14个月下降。官方公布的数据显示，中国4月份PPI下降2.4%，创去年10月份以来最大降幅，金属和化工行业降幅尤其大。生产者价格下跌的一个推动因素是国际大宗商品价格处于低位。去年，原油价格持平，铁矿石价格下跌了7.3%左右。这在一定程度上反映出中国自己作为全球大宗商品最大消费国需求疲软，也造成了本国工业产品价格下降。更进一步，PPI指标持续下降反映了钢铁、煤炭、铝、水泥等重点行业的产能过剩已经成为中国经济进一步稳定增长的阻碍。上周，中国央行发布季度货币政策执行报告称，中国经济发展面临复杂环境，经济平稳运行的基础还不稳固。中国央行称，在出口、房地产等既有增长引擎动力有所减弱的情况下，投资在很大程度上仍依靠基础设施和国有投资推动。

显然，PPI指标下降意味着工业品和大宗商品生产商更难保持盈利以及及时偿还债务。分析师更怀疑，在中国之前激增的银行贷款中，相当一部分被产能过剩的企业用来进行债务再融资或支付利息。过去，中国政府总是充分利用2001年加入WTO(世界贸易组织)的有利条件，通过贷款刺激和增加出口来解决工业制成品价格下跌的问题。在本轮全球金融危机期间，中国中央政府批准了规模巨大的信贷刺激计划，尤其向大型国有企业提供了几乎无限量的资金。这些资金中的一部分造成的过剩产能(一部分可以是资产泡沫之源)使获益于刺激政策的企业现在尝到了价格下跌的滋味。从外部需求看，欧洲债务危机，日本财政持续低迷，美国经济复苏势头不明显，中国企业面对的出口需求仍然不振。从内部需求看，国人与国内企业的需求水平也不如预想，部分原因是中央政府试图适当收敛对基础设施投资的低效率扩张。

尽管对中国国内最终消费者来说，上游PPI下降可以令消费者价格保持低位，从而令消费者受益。中国CPI(消费者价格指数)升幅2011年7月触及6.5%的高点后回落至温和水平，今年4月份CPI升幅为2.4%。但是，企业受PPI下降影响，情况不妙。据《华尔街日报》报道，中国铝业公布今年第一季度亏损人民币9.75亿元。该公司称国内90%以上的铝亏本生产出来的。该公司发言人称，中国的城镇化将在长期内刺激铝消费，但库存消耗可能需要一段时间，因此短期内铝价大涨的可能性不大。华新水泥总裁则在网络新闻发布会上称，水泥生产商需要关闭旧工厂，以避免让整个行业的灾难。

我以为，投资者并不需要对PPI指数下跌过分悲观，这对最高决策层未尝不是一件好事——低通胀意味着中央政府还掌握推动经济增长的工具。当然，试图通过再次大规模新增贷款拉动投资、提振对工业产品的需求，回到投资拉动经济增长的模式，实不足取。这只会放任企业进一步扩大已经过剩的产能，把希望过度寄托于极不确定的外部需求。所以，产能膨胀的企业只有迅速瘦身，才能重获得投资者青睐。

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